转自：金十数据欧洲杯体育

　　从2022年3月初到2024年8月，好意思联储官员旨在充分收紧货币策略以裁减通胀，尽管东说念主们开阔瞻望这会导致经济阑珊。如今他们见效地作念到了这极少，而且经济阑珊并莫得到来。

　　通胀率正在接近2%，策略制定者的标的是表现空闲率高潮。他们贪图通过将联邦基金利率裁减到中性水平来杀青这一标的。在该水平上，通胀保合手低迷，空闲率仍然很低。这一水平延续被经济学家称为中性利率（R-star或R*）。

　　问题在于，在制定策略的联邦公开市集委员会（FOMC）于9月18日将联邦基金利率下调50个基点至4.75%至5.00%之前，好意思国经济实在就仍是杀青了这一标的。而FOMC还在其委员会成员的季度经济预测纲目（SEP）中清晰了翌日将选拔更多宽松策略。

　　SEP露馅，策略制定者对“长久”中性联邦基金利率的预测中值为2.90%。他们共同觉得，从永远来看，这将与4.2%的空闲率和2%的通胀率保合手一致。这意味着本色中性联邦基金利率为0.9%，远低于面前水平。

　　天然，中性联邦基金利率统统是一个表面成见。每个东说念主齐承认它无法计算，何况会跟着时辰的推移而变化，具体取决于很多经济身分。即使是FOMC对这一长久利率的预计也从2.37%到3.75%不等。

　　好意思联储官员无疑对9月FOMC会议前公布的数据所露馅的劳能源市集昭彰疲软感到畏俱。但会后公布的数据露馅，9月份的工作增长强于预期，7月和8月的工作东说念主数被上调。此外，空闲率回落至4.1%。

　　与此同期，9月份的“超等中枢”通胀率（不包括住房的中枢服务）仍远高于2.0%。2022年底，好意思联储主席鲍威尔清晰，这“可能是了解中枢通胀翌日演变的最蹙迫斟酌”。

　　那么，为什么几位好意思联储官员清晰他们仍然奋勉于于进一步降息呢？显豁，他们觉得，由于通胀自2022年夏日以来已大幅下落，他们必须裁减现象联邦基金利率，以表现本色利率高潮和变得过于严格。他们但愿它下落到与他们对真确中性利率的预计一致。他们悼念，如若允许本色利率高潮，通胀率将降至2% 以下，空闲率可能会飙升。是以他们正在以未知的中性利率为标的。

　　债券市集对好意思联储9月18日超大限制降息的反应很能诠释问题。与好意思国国债通胀保值证券比拟，10年期好意思国国债收益率苍劲高潮，通胀溢价增多已反应在市集的订价中。

　　这激发了另一个对于通胀颐养后中性利率关系性的问题。好意思联储官员贪图裁减联邦基金利率，因为本色通胀仍是放缓。但他们率先的举动似乎在推高债券市集的通胀预期。大多数经济学家似乎齐欢跃，从表面上讲，中性利率应该凭据预期通胀而不是本色通胀进行颐养。

　　好意思联储官员似乎已承诺还将进行一系列降息，以将联邦基金利率降至中性，岂论其最终水平在那里。琢磨到下一次FOMC会议将在好意思国总统大选之后举行，这种思法似乎颠倒灵活。大选的截至可能会对中性利率产生紧要影响，两位总统候选东说念主齐惨酷了可能扩大联邦赤字并产生通胀遵循的策略。

　　诚然财政策略势必会对中性利率产生一些影响，但好意思联储官员似乎觉得唯有货币策略才蹙迫。寄但愿于中性利率并弗成惩办财政策略的问题。

　　以前几年的多数联邦赤字有助于讲授为什么当好意思联储收紧货币策略时，经济莫得堕入阑珊。然而，通胀仍是消退。如若现象和本色中性利率因此远高于好意思联储官员觉得的呢？那么在好意思联储赓续裁减联邦基金利率的情况下，通胀就有可能卷土重来。债券市集向好意思联储官员传递的信息是，当心你们对中性利率的依赖。

　　本文由Yardeni Research的总裁兼首席投资策略师撰写。

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包袱剪辑：刘亮堂 欧洲杯体育